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第2章 理性人和真实世界（第2页）

的市场参与者，尽量收集最多的信息以确定金融资产的“真实价值”

，这样的市场定价是“有效的”

，这就是所谓的“有效市场假设”

。

这些模型存在的主要问题是，它们虽然在数学上很完美，但不实用。

金融市场定价常常千奇百怪，极不理性。

经济预测的意义

当然，现在如果市场不反映真实价值，人们常常归咎于市场本身。

投资者可以更多地关注基本派的预测。

然而，事实是，那些真的按照基本派意见行事的人发现，他们常常很难跑赢大盘。

这是因为那种预测很少有准确的时候。

实际上，它们的效果是如此之差，以至于诺贝尔奖得主瓦西里·里昂惕夫这样评述经济模型：

没有哪一个实证研究领域使用如此众多精细的统计模型，却得到如此众多彼此迥异的结果。

很多情况下，学者们在几种不同模型间摇摆不定，这些模型给出的结果相差很多。

例如，一种货币相对于另一种货币的价值可以根据以下几种方法计算：

.购买力平价原则（PPP），这种方法衡量本国货币在国内相对其他国家的购买力。

.相对经济增长速度。

.贸易支付差额。

除此之外，你还可以考虑其他因素，比如相对利率以及由于高赤字或债务而导致的以外币结算的资本迅速外逃的风险。

即使两个学者使用的计算方法看起来相差不多，他们的最终结果也会由于所使用的假设的微弱差异而相差很远。

举个例子，我们来估算股票市场的真实价值，也就是大量股票的组合价值。

目前，一种最合理也最常用的方法是使用所谓的“美联储模型”

。

这个模型来源于美国联邦银行1997年发表的汉弗莱·霍金斯报告。

该报告建议，估计股票合理价格最好的方法是比较它们的市盈率（每股价格除以每股收益）相对于10年期国债的收益。

如果国债收益较低，你就愿意接受较低的股票收益，也就是较高的市盈率。

这不仅是因为其他投资方法（国债）收益较低，而且因为较低的国债利率意味通货膨胀的可能性很小，金融收益保值或增值的要求也随之降低。

虽然这种方法看起来非常合理，但是事实反复证明，不同的银行、不同的分析家同时对同一个市场应用同一种方法，得到的结果却大相径庭。

其中的原因是方法间的微小差异。

首先，绝大多数方法都要将预期收益代入模型，但是这些预期收益如何增长？即使这些假设只存在细小差异，都将对结果产生重大影响。

另外，有的方法是用不同到期日的一揽子债券替换10年期国债，这同样会大大改变计算结果。

最后还有时间因素。

为了评估股票和国债收益的高低，必须研究历史平均收益水平。

但是，研究多久的历史？5年，还是50年？时间的选取对结果影响很大。

当不确定性起重要作用时，可以假设不同经济预测之间存在很大差异是合理的，这至少表明某种程度的不确定性。

但是情况并非如此。

有代表性的是，基本派的预测结果彼此相差无几，但是与实际情况却相差很远。

1980年，《欧洲货币》杂志发表了16家顶尖分析研究机构对12个月后的美元德国马克汇率的预测值。

表1–1给出了这些预测结果。